巴菲特最耿耿于怀的一次出资失利

  巴菲特坦白的答复：20世纪90年代中期，我看上了一家制鞋企业——德克斯特，付出了4亿美元左右，买下了几年后注定关闭的企业；最重要的是，我是以伯克希尔的股票付出的买卖，那些股票现在价值60亿或70亿。

  巴菲特还不忘玩笑称：当伯克希尔股票跌落时，我感觉好多了，因为这显得我的愚笨减少了。

  跟着时刻的推移，巴菲特“最难忘的一次出资失利”的“含金量”仍会持续提高。

  德克斯特1994年的税后赢利约为2700万美元，对应4.33亿美元的收买价，买入的市盈率约为16倍。

  收买该公司的第二年，巴菲特在股东大会上说：并不是因为咱们咱们都以为制鞋业自身会昌盛，仅仅因咱们在制鞋公司里有许多人才；只需有Frank Rooney、Harold Alfond和Peter Lunder这几位打理，德克斯特便是很值得出资的好公司；我以为这几个办理人员，不论在什么职业都能取得巨大的成功。

  让巴菲特如此盛赞的办理层有什么人生阅历呢？巴菲特在1993年致股东的信中发表：

  Harold Alfond 从 20 岁以时薪 25 美分开端到制鞋工厂做工，并在 1956 年靠着一万美元的本钱创建 了德克斯特；

  1958 年他的侄子 Peter 参加，从此两人建立起年产 750 万双鞋子的企业。

  巴菲特在信中持续说：国内的制鞋业，一般被以为无法与国外进口贱价产品竞赛，可是咱们好像忘掉提示德克斯特的运营团队有这么一回事，是他们让企业具有高度的竞赛力，以对立外来的入侵者。

  巴菲特在写给股东的信中说：德克斯特的问题不在于运营办理，就工作上的经历、生机与仔细而言，德克斯特与其它子公司优异的经理人毫无二致，首要的原因还在于咱们的制作据点坐落美国本乡，一向面对海外低成本产品的剧烈竞赛，缺少竞赛优势；德克斯特出产出的鞋，只能以成本价来出售；廉价的劳工成本是首要的重要的条件——假如你每小时的薪酬是他人的 10 倍，你就很难取得成功。

  巴菲特这段商业实践充沛印证他的一句经典：当一个以办理闻名的专家遇到一家不具远景的公司时，通常是后者会占优势。

  伯克希尔的董事汤姆·墨菲给巴菲特买公司的重要主张便是：要取得优异经理人的美誉，只需保证你收买的是好企业即可。

  出资中，办理层的个人魅力当然重要，巴菲特的实践告知咱们：好职业和洽公司要远远重要过好的办理层。

  出资中，人们常常依据曩昔线性外推未来——熊市时人们不敢买入，很大原因是因为股价曩昔在跌落；牛市时人们之所以张狂，也是因曩昔股价在上涨。

  以曩昔推导未来，除非你能搞清楚曩昔现实产生的原因，不然简略线性外推，犯错的概率极大。

  1991 年，巴菲特买进布朗鞋业——主营鞋子、靴子制作，办理层优异，买入后运营体现超出预期；

  1992 年末，根据咱们对布朗鞋业Frank 团队的决心，巴菲特又买下 Lowell 鞋业——主营女鞋与护理鞋的出产和出售，体现又超乎预期；

  所以，1993年末，在Frank的牵线下，巴菲特又买入了德克斯特——专门制作高档男女鞋的品牌。

  巴菲特发现德克斯特的办理层很优异，甚至在信中称：德克斯特是查理跟我在职业生涯中，所见过最好的公司之一。

  巴菲特在股东大会上反思称：你有必要剖析公司运营，有些运营将面对巨大的竞赛压力，而这些压力在今日并不存在。

  他说：咱们犯过相似的过错。例如，咱们曾收买了一家税前盈余 4000 万美元左右的德克斯特鞋业，咱们咱们都以为未来会和曩昔相同好，可咱们错得不能再错了。

  巴菲特表明：这是一种对未来的猜测——未来不会存在竞赛，但这是过错的，因为竞赛是生意的一部分。

  在收买德克斯特的第一年，巴菲特在股东的信中还盛赞：是德克斯特的运营团队抵挡了外来入侵者，了国外进口贱价产品的竞赛。

  在竞赛的压力下，巴菲特具有的布朗鞋业、德克斯特等制鞋公司，1994年的税前总赢利是5575万美元，2001年遭受巨亏，税前总丢失是4620万美元。

  长坡雪以为，在考虑商业竞赛时，不只要考虑本国、本职业的竞赛，也要权衡世界之间、跨职业的竞赛，不少职业界的垄断者时常被其他职业降维冲击。

  德克斯特的办理层的确挺优异的——与巴菲特买卖时，办理层Harold 与 Peter对现金不感兴趣，坚持要伯克希尔的股权。

  所以，巴菲特用25203股伯克希尔的股票付出了4.33亿美元的买卖对价。便是这种股权付出方法，让巴菲特一辈子都难以忘掉。

  因为用的是伯克希尔的股票，我将这个过错扩大许多。这次购买的费用对伯克希尔股东来说不是 4 亿美元，而是近 35 亿美元。说到底，我便是抛弃一份现在价值是 2200 亿美元、超卓生意的 1.6%，买回了一项毫无价值的生意。

  我用于购买德克斯特的那部分股票，现在价值大约 57 亿美元。作为一场金融灾祸，这是那种值得被写进吉尼斯世界纪录的。

  跟着时刻的推移，25203股伯克希尔股票的价值仍在持续提高；巴菲特仍会像祥林嫂相同重复啰嗦这一笔买卖；“最难忘的一次出资失利”的含金量将持续提高。